文 | 硅谷101

OpenAI刚完成的66亿好意思元融资中，投资东说念主名单赫然在列：投资5亿好意思元。

这等于说，刚经验了千亿好意思元愿景基金大北局的孙正义，又回来了？

那这就要说到，如今已搭乘着AI海潮上市，从而救孙正义和软银于生灵涂炭的那根救命稻草：ARM。

2023年9月15日，芯片想象公司ARM在纳斯达克交游所上市当日收涨25%，成为当年边界最大的好意思股IPO。

但的确的上升行情初始于2024年2月2日，由于东说念主工智能AI时候发展对芯片的强烈需求，ARM一齐乘着AI和芯片股激越的东风，在2024年7月12日触及了历史高位，是一年前IPO价钱的3.5倍。

而简直在归并时期，ARM背后的软银在东京交游所股价攀升到24年来新高。

ARM的得胜IPO也给了孙正义此前苦苦扞拒的愿景基金Vision Fund一个喘气的契机：达成了三年来的初度年度盈利。

看来，那位东说念主生民俗了大起大落、豪赌成性的软银首创东说念主孙正义，这一次，又赌对了。这不得不又让外界初始问出那句，长期围绕在孙正义身上的老问题：

“Is he a great investor or is he just lucky？”（他是优秀的投资者，照旧熟谙庆辛亏？）

对于孙正义的外传东说念主生，之前何如通过在雅虎和阿里巴巴上的豪赌起家，又何如筹集了千亿好意思元的愿景基金但通过各式赌性上面的操作把我方套牢翻车的，咱们两年前的内容《软银“断尾”与孙正义的赌徒东说念主生》里面就详确讲过，强烈残酷诸君回看一下，有许多尽头故真谛的故事。

其时愿景基金亏欠数百亿好意思元，孙正义折腰认错，通知退出软银和愿景基金的日常料理责任、将主要元气心灵放在推动ARM的增长和IPO上。

而时隔两年，断尾的壁虎又再行长出了尾巴，孙正义凭借ARM又再行杀回大师视线。

这篇著述，咱们来望望ARM这家公司是何如匡助孙正义翻身的。东讨西征的孙正义是何如严实布局来确保ARM的上市是一场必胜之战？

01 ARM的发财史

2020年9月，软银通知欢跃以400亿好意思元的价钱将芯片想象公司ARM出售给芯片巨头英伟达。

其时，软银刚经验了2019年Uber上市不利和WeWork初度冲击IPO失败的闹剧，使得第二期愿景基金的融资尽头不班师，公司也曾初始堕入财务危境，让孙正义想脱手ARM来进行资金回血。

然而这个交游数字很耐东说念主寻味：2016年孙正义用310亿好意思元买了ARM，以致为了凑钱收购初度减握了阿里巴巴的股份，之后在2020年欢跃卖给英伟达的价钱是400亿好意思元。

算下来年化收益率才只是6.58%，对软银这样的投资机构来说，等于毫无疑问的失败。

这也讲明，在2020年孙正义也曾摒弃了ARM。那为什么四年前孙正义又想买ARM呢？ARM为什么一度被他录用厚望呢？

咱们先往复顾下ARM的发展历史，这对其后公司的运说念来说亦然至关紧要。

Chapter 1.1 发财史：CPU与Acorn

1978年12月5日，剑桥大学物理学博士Hermann Hauser和英国工程师Chris Curry在英国伦敦建筑了ARM的前身：CPU公司。

这个CPU不是如今咱们说的中央处理器的真谛，而是Cambridge Processor Unit（剑桥处理器单位）的缩写。

最初始的订单是给老虎机公司想象微处理器的赌博机规定器，在一年之后收购了另一家，更名为Acorn Computer（橡果诡计机公司）。

这个取名还挺故真谛的，Acorn橡果本来以为着从橡果能成长参天大树的寓意；其时料理层还有个留意想是，他们但愿公司的名字在告白和电话簿上都起头于苹果。

Acorn和Apple首写字母雷同，那第二个字母，c在p前边，Acorn在排在苹果前边，是以有了这个更名。

1981年12月，Acorn研发的BBC Micro得胜问世，并径直主导了其时英国的教师诡计机市集，暴涨的销量使Acorn公司的利润从1979年的3000英镑径直飙升到了1983年6月的860万英镑。

到1983年9月，Acorn在伦敦证券交游所上市，市值跳跃1亿英镑。

大家知说念，80年代对于诡计机发展历史来说，短长常关节的时期点：

1981年，IBM的PC推出，为其后几十年的个东说念主诡计设定了轮番。

1983年，苹果推出了Mac的前产品Apple Lisa。

而Acorn也狠毒意志到个东说念主诡计机的创新初始了、市集需要更建壮的处理器来驱动改日的诡计机。

此前，Acorn产的BBC Micro使用的是1975年推出的8位制6502微处理器，其时，好意思国的英特尔和摩托罗拉，以及国度半导体等公司初始出现了更为复杂的16位想象。

但Acorn料理团队不雅察了一圈之后，合计这些16位微处理器的性能很一般，速率慢况且价钱太贵。

还有一个事件等于，Acorn在让英特尔提供一个新样本的时候，遭到了英特尔的隔断。

这径直激愤了Acorn的料理层，认为市面上莫得好产品，你英特尔还那么自恃，那我就自研！

于是，Acorn其时坐窝决定我方建筑了高档研发实验室，来打造更先进的32位微处理器。

其时，Acorn团队的高层之一Andy Hopper，初始细心到好意思国高校中，额外是伯克利大学和斯坦福大学科研届，正在对一种新的处理器想象方法进行研究。

这种方法被称为“RISC”（精简教导集诡计机，Reduced Instruction Set Computer）。

Acorn公司的动作尽头迅速，在1985年就想象出了第一代32位的处理器，用它作念出了一台RISC教导集的处理器，全称“Acorn RISC Machine”，简称ARM。

这亦然其后公司更名为ARM这个名字的由来。

RISC为什么锐利呢？浅易来说，咱们知说念，诡计机教导集越大，就会使微处理器更复杂、扩充操作也会更慢。

而RISC这个新范式则是采选了单周期教导，取代了传统结构中要使用多周期教导达成的操作。

总的来说，RISC的想象理念使得它在性能、功耗和天真性上具备了巨大的上风。

而这样的上风，自ARM从1985年横空出世之际，也许就奠定了它之后几十年的发展基调与难以撼动的市集上风。

Chapter 1.2 失去规定权：Olivetti的收购

咱们刚才说到1985年，Acorn公司想象出了RISC架构的32位处理器ARM，对公司来说这天然是巨大的好音信，但有点不巧的是，阿谁时期点上，Acorn公司正靠近严重的糊口危境。

1984年，泰西市集的家用电脑产业遇到大冷落行情，加上Acorn一直被产能问题所困扰，公司一度想海外化、打入好意思国市集但也已失败告终。

到1984年的下半年，公司财报急剧下滑到亏欠跳跃1100万英镑，股价也一齐狂跌，公司在1985年欠下债权东说念主跳跃3000万英镑。

这个时候，公司首创东说念主Hermann Hauser和Chris Curry不得已经受了意大利电脑系统和器材公司Olivetti的入股，用跳跃1000万英镑的价钱买下浮浅一半的股份。

几个月以后，Olivetti花400万英镑进一步收购了更多Acorn的股份，将规定权普及到80%。这使得Acorn的首创团队失去了对公司的规定权。

但两名首创东说念主作念得正确的一件事是：岂论公司财政经验着何如的涟漪，ARM系列的研发长期在进行。

拖后腿的是，Olivetti公司在控股Acorn之后，和原团队的联系却莫得那么融洽和契合：Olivetti既莫得在销售上带来襄理，也莫得心疼ARM部门的发展。

这让首创东说念主之一的Chris Curry尽头恼怒，在Olivetti的收购之后不久就离开了公司，其后以致公开痛骂对方违背了合同、应该被告状。

另外一位首创东说念主Hermann Hauser也退出了Acorn的日常运营料理，但他依然对ARM时候的改日尽头感好奇钦慕好奇钦慕，是以ARM部门在Acorn大集团下依然在进行研发，这极少从当今看来真的很侥幸。

1989年，ARM团队完成了ARM3的开发，与其时的竞争敌手比较，ARM3成本便宜、功耗低的特色也短长常起头的。

而公司的另外一个调动点，在一年后的1990年发生了。

Hermann Hauser其时意志到，要让ARM部门连接保握前沿的研发，就需要更多的投资资金补助。

而母公司Acorn的业务并不可补助这样的新投资，而再上面的控股公司Olivetti一直对ARM也莫得好奇钦慕好奇钦慕。

于是， Hermann Hauser劝服了其时Acorn的董事长，来拆分ARM部门。

这时候，一个出东说念主料到的调和方出现了：苹果。

Chapter 1.3 苹果的救赎

在80年代后期，苹果里面就也曾初始对ARM时候感好奇钦慕好奇钦慕。

但苹果一直莫得和Acorn调和的原因之一是，Acorn本人照旧有业务和苹果是竞争联系，因为Acorn也作念台式机，与其时苹果的Macintosh有竞争。

是以，在经过谈判之后，Acorn和苹果欢跃将ARM时候分拆出来，成为一家孤苦公司，名字就叫ARM，Advanced RISC Machines。

苹果、Acorn、以及为Acorn制造ARM半导体的VLSI Technology公司一齐，握有股份，这三家分歧占股46%，46%和8%。

苹果投资150万英镑，VLSI出资25万英镑，Acorn给出了价值150万英镑的ARM时候学问产权IP，和12名工程师。

但公司建筑之后，最初始因为ARM时候的上风莫得被市集多量需求，是以公司事迹一度不太景气。

是以ARM料理层其时作念出了决定：将公司的芯片想象决议授权licensing给其他公司，由他们自行坐蓐。

这个决定尽头尽头紧要，它缩小了ARM的成本和风险，让ARM站在通盘芯片想象价值链的尖端，而下贱调和公司来负责芯片坐蓐和销售。

这样的交易模式让ARM芯片之后迅速被各大公司采选、随处吐花。

这里咱们需要强调一下ARM业务的特有性：

ARM架构提供的是“教导集”（Instruction Set Architecture），是软件和硬件之间的接口，亦然一套轮番规范，可以被想象成是“要领与芯片调换的桥梁”。

通盘软件教导需要证据这套规范，翻译成芯片能懂的讲话，才智使CPU和各式硬件运作起来。

不同的教导集需要采选不同的电路想象和逻辑达成，是以在芯片想象之初，就得证据好架构和教导集。

ARM的IP授权模式，使得ARM从下贱调和的芯片想象和开发伙伴（比如说高通）那边收到许可费和版权费，后者通过晶圆代工场坐蓐芯片，然后将这些芯片出售给使用这些芯片来制造工作器和其他诡计机等开荒的OEM客户。

ARM与终局的OEM客户除了一些BD销售和市集营销上的错乱外，蓝本莫得径直交游，ARM的利润主要取决于被授权厂商卖出的芯片数目。但这个交易模式最近在被ARM尝试挑战。

90年代，跟着出动开荒创新的兴起，ARM初始尝到了红利。

1993年，ARM将授权给Cirrus Logic和德州仪器，随后在行业中打响知名度，富士通、三星、诺基亚等等公司的调和都为ARM带来巨大得胜，授权企业跳跃160家。

大家可以看到这幅图骄气了ARM的销售和利润，都直线飙升。

到1998年4月17日，ARM控股公司在英国伦敦交游所和好意思国纳斯达克交游所同期上市，一时快意无两。

ARM的快意上市无疑是给Acorn和苹果都带来了丰厚的酬金，但又有点痛苦：

对于Acorn来说，母公司业务很差劲，但ARM又很诱骗东说念主，这让Acorn的鼓舞们认为：我径直握有ARM不就好了，为什么要通过Acorn来握有呢。

是以其时摩根士丹利径直收购了Acorn，在过程中将Acorn的股份全部换成了ARM的股份，而Acorn剩下的业务被拆分出售，也瑰丽着Acorn这个品牌的结果。

如今，通盘东说念主都只记起ARM，不记起阿谁也曾想要从松果成长为参天大树，一定要比苹果在黄页和电话簿更靠前的Acorn了。

而苹果公司在90年代末期靠近财务挑战的时候，也逐渐出售了ARM的股份。

通过ARM的这笔投资，苹果一共召募了跳跃10亿好意思元，这在一定进度上匡助苹果渡过了之后Mac业务堕入的逆境。

苹果的这笔投资果真值了，而ARM的快意才刚刚初始。

迈入21世纪，由于智高手机的快速发展，手机出货量呈现井喷式爆炸增长，而ARM教导集架构又正值对出动开荒额外友好。

前边有提到，ARM架构的优点就在于功耗低、省电、续航才略强，这些上风这使得ARM处理器快速占领了全球手机市集。

天然苹果卖光了ARM的股份，但苹果产品依然在使用ARM架构。

从2007年发布的第一代iPhone初始，之后的iPod，iPad，Apple Watch，Airpods等等界说不同消费电子赛说念的颠覆性产品，都内置了基于ARM架构的芯片，这使得全球苹果用户的出动利用都被绑定在ARM教导集上。

2005年，全球98%的手机都搭载了至少一颗ARM芯片。

2008年，谷歌发布了基于ARM教导集的安卓操作系统。

2012年，微软公司发布的Windows8操作系统初度补助ARM架构芯片。

总的来说，到现时为止，岂论头部出动芯片公司和产品何如拼杀，大家都离不开ARM架构的授权。

2023财年，ARM芯片出货量跳跃306亿颗，到2024财年第三季度，ARM的累计历史出货总量更是跳跃2800亿颗。

可以说，ARM成为了一统出动终局消费电子市集的芯片轮番。

谈判词，在ARM如斯快意的背后，头顶上却一直有一朵乌云。而这朵乌云导致了ARM被软银的孙正义收购，也导致了背面的一系列故事。

02 软银收购：溢价40%的豪赌

压在ARM头顶上的乌云，叫作念：业务增长。

ARM的风险在于，它是乘着智高手机的东风起来的，而吃了10多年的红利之后，ARM攻击需要找得手机业务外的第二条增长弧线。

2015年，软银收购ARM的前一年，全球智高手机出货量增速也曾出现大幅度下滑。

2016年，全球智高手机市集的出货量增长率已降至个位数。

而ARM与出动智能端的盛衰绑定太紧，是以公司需要紧急找到第二业务的增长弧线。

你可能会说，就算增长放缓、紧急想寻找第二业务也不必被收购啊。

你看ARM其时的股价从09年以来涨得挺好的，我方里面研发或者开拓新业务不行吗？

然而在买卖交游中有一种表象叫作念：对方出的价钱让你不可隔断。这恰是软银和孙正义擅长干的事儿。

这种作风的具体发挥和案例，咱们在之前讲孙正义和软银断尾的那期节目里面发挥得长篇大论。

孙正义出的价钱有多让东说念主不可隔断呢？溢价40%，240亿英镑、约310亿好意思元，全现款收购。

也等于说，这个价钱比之前ARM股票最高点的市值还要多出四成。

这个价钱如实很特殊，而且孙正义为了买ARM，还不吝忍痛卖了阿里巴巴的股份。面对这个价钱，谁能不动心？

而软银这边，为什么孙正义想要买ARM呢？这又到回到孙正义当年的豪赌上：他认为，物联网和东说念主工智能很快就会飞快发展。

在2016年收购ARM之际，孙正义认为，物联网装配量很快在几年内达到数百亿台，ARM行动出动开荒端一统世界的轮番架构，收益将不可限量。

谈判词，孙正义期待中的改日并莫得达成。

Chapter 2.1 错看物联网

物联网Internet of Things（IoT）是指将日常物理对象链接到互联网的过程，从你家的产物、到医疗开荒、到可衣服开荒、出行开荒再大极少说颖慧城市等等，万物都可连互联网。

这个想法好是好，在2020年前的那段时期，物联网这个宗旨是被推得尽头高，我记确其时什么交易科技论坛、媒体报说念都是这个关节词。

是以，孙正义买ARM想赌物联网的布局，其实亦然说得通的。除了物联网并莫得想其时东说念主们预期中，发展得那么班师。

到如今，物联网产业的发展远不足预期，有许多时候和实验挑战，包括大师消费者对智能产品的经受度、数据安全性问题、部署成本、通讯时候、业内穷乏合股规范等等难点，让投资方对本钱酬金率信心逐渐降温。

同期咱们看到物联网产业逐渐变成了尽头碎屑化的发展市集，这让ARM在物联网业务方面的进展平定，让孙正义大跌眼镜。

企业最怕的是什么？怕的等于在大举进军一个赛说念，让成本快速上升的同期，发现这个赛说念押注错了，软银执掌下的ARM等于这个情况。

为了押注物联网和AI，ARM在几年间纵脱延迟团队，这让策动成本快速攀升。

ARM的成本从2015年的7.16亿好意思元增长到2019年的16亿好意思元，收入却基本莫得太大的增长。

而由于成本的加多、收入放缓，ARM的利润出现大幅下挫。

2015财年到2019财年期间，ARM的Adjusted ebitda（财务上叫“调度后税息折旧及摊销前利润”，时时被视为“策动利润”的主义），分歧为8.43亿好意思元、8.27亿好意思元、4.36亿好意思元、2.79亿好意思元和2.76亿好意思元，一齐下滑。

直到2021年智高手机市集再行回暖之后，公司财务才出现好转。

至此，软银通过ARM想称霸物联网产业的豪赌宣告失败，2020年7月，ARM通知将旗下的物联网业务拆分并转让给软银集团，公司纪念到原来的中枢IP业务上。

而归并时期，软银在经验愿景基金的失败、靠近巨大财政压力，孙正义决定摒弃ARM，初始寻找ARM的新买家。

Chapter 2.2 英伟达收购失败

一个空想的买家是英伟达。

2020年9月，英伟达通知以400亿好意思元从软银手中收购ARM，缠绵通盘交游在18个月之内完成，一朝交游完成，这将是半导体边界最大的一笔并购案。

咱们在《英伟达GPU战役史》那期节目提到过，英伟达一度想进军出动芯片市集，但都遵循欠安，是以你想如果英伟达收购了ARM，那简直就如虎添翼了。

谈判词，这笔交游却受到了业内的群起反对和来自政府的强监管审查。

恰是因为ARM占据了智高手机和出动消费端近乎把持式的芯片底层架构IP授权，英伟达的竞争敌手们，包括英特尔、高通、三星、苹果、特斯拉、谷歌母公司Alphabet、微软、还有英国的一些芯片企业，都惦记英伟达可能会放弃ARM教导集的产品和时候授权，抒发了公开反对。

天然英伟达在这期间作念了许多用功和承诺，尽可能开释出善意示意不会敛迹ARM的授权，但这依然莫得湮灭其他科技巨头们和监管机构的担忧。

好意思国联邦贸易委员会FTC以致径直对这笔收购发起了诉讼，因为ARM架构能影响的范围太广了。

终于在2022年，快要两年和监管机构的拉锯战之后，英伟达最终通知摒弃对ARM的收购。

软银不是莫得去找过其他的买方，高通和三星都被爆料出对ARM感好奇钦慕好奇钦慕，包括研究过用多方参与的财团情势进行来躲避反把持监管，但可惜，临了都莫得达成公约。

对于孙正义来说，在ARM出售绝望的情况下，留给他的惟有济河焚州：让ARM上市。

03 ARM上市风浪：孙正义的四步棋

在2022年11月11日的软银财报事迹会上，孙正义在靠近公司多数亏欠的情况下，通知退出软银的日常运营，不再出席软银的财报会，并告诉外界我方将把主要元气心灵，用在推动ARM的增长和上市上。

ARM的上市，对孙正义来说，可以说死活一战。而为了ARM的班师上市，孙正义下了四步棋。

Chapter 3.1 公司整顿与财报好意思化

第一步棋，要上市，公司财务数据和增长将是第一位的。

是以在英伟达和其他科技巨头收购可能性落空之后，孙正义要作念的第一件事情等于重整ARM的业务，把财务数字弄面子。

孙正义也短长常毅力：上市四件套准备好了。

起头，换料理东说念主：

就在英伟达公开摒弃收购今日，ARM就通知换帅，任命新CEO Rene Haas行动新首席扩充官并加入董事会。

孙正义对高管更换的原理是，Rene是更能加快ARM增长的指点者。

第二，缩减成本：

早在2022年3月，就在英伟达通知摒弃收购的一个月之后，ARM就通知将在全球范围内裁人12%-15%，波及1000名职工，大部分在英国和好意思国。

但这也只是孙正义为了缩减成本、迫临业务线的初始。其后又在不同地区进行了不同幅度的裁人。

第三，重组业务：

就在孙正义嗅觉事态分歧、英伟达可能无法得胜收购ARM的时候，就初始进行ARM里面的业务重点重组，摒弃此前收效甚微的物联网，转向领有更多大型客户的数据中心、网络开荒和汽车边界。

第四，调度价钱：

在出动开荒端，ARM占据99%的市集份额，而把持者最不怕的等于提价。

2023年，ARM初始试水了一项新收费模式：之前的授权费是按芯片价钱的百分比来诡计，宽泛是1%~3%，但ARM的新模式缠绵按终局开荒价值的特定百分比收费。

也等于说，ARM但愿转向开荒制造商，尤其是智高手机制造商，收取基于最终产品总价的用度。这对一些客户来说，新订价模式意味着成本的大幅上升。

我跟一个ARM的高管聊过，对方其实说ARM的这个模式调度并非没故真谛真谛。

如今尽头多大企业在作念垂直整合的事情，ARM在过程中很难跟踪每一个厂商、去跟每一个历程谈判收费也耗费很大元气心灵。

于是ARM想滚动径直找end customer终局客户的面容收取IP授权用度，其实也说得畴前。

还有一种情况是：许多科技大厂初始多量自研芯片用来我方检修AI模子，比如说亚马逊、谷歌等等，这些公司我方产的芯片的里面成本价钱，敬佩比市面上的官价要低尽头多，对ARM来说也合计不公说念。

基于这些产业变化和新情况的出现，ARM在上市前就初始向外界试水这些价钱调度的变化。

天然ARM说新的价钱模式会在2024年之后才收效，但在很猛进度上照旧展现了它行动市蚁集不可或缺的底层时候提供商对于价钱的规定才略，亦然对IPO的心思起到很大的匡助。

孙正义的四招猛药下去之后，咱们看到如实是管用的。

从2021财年到2023财年，ARM年收入分歧为20.27亿好意思元、27.03亿好意思元和26.79亿好意思元；净利润分歧为3.88亿好意思元、5.49亿好意思元、5.24亿好意思元。

很显然从之前软银让ARM押注物联网时期尽头差劲的财报数据当中给硬拉起来了。

为了保证IPO的班师进行，孙正义还要惩办一个历史性留传问题：ARM的股权有25%还在愿景基金旗下。

把股权回收，安抚此前的投资东说念主，是孙正义的第二步棋。

Chapter 3.2 左手倒右手

你可能会狐疑：软银将ARM从愿景基金中“赎回”，这是什么操作？ARM不是本来就在软银底下的吗？

这就要说到宽广的软银和一度宽广的愿景基金Vsion Fund的迷之操作了。

一位华尔街资深东说念主士、亦然软银的历久机构投资东说念主匿名对咱们硅谷101示意：ARM对愿景基金来说，是孙正义用来诱骗中东资金、取得千亿好意思元资金的“垫脚石”，亦然其后补偿愿景基金投资东说念主的“说念歉信”。

骨子作念法也很浅易：等于左手捯右手。

在2017年，软银刚收购ARM的一年后，软银就把ARM的25%的股权，用80亿好意思元的金额转到了愿景基金一期的名下。

原因是其时孙正义正在向时任沙特副王储的穆罕默德募资的时候，需要给投资东说念主一些信心，ARM等于其时软银最佳的牌之一。

而把四分之一的ARM转到Vision Fund里面就相称于说：你投资我的话，你一进来就能领有ARM这样好的资产，之后ARM上市你分分钟赚翻。

是以，其时沙特副王储在见了孙正义45分钟就给了450亿好意思元的投资，不可说莫得ARM给的画的饼和给的信心。

然而为什么其后Vision Fund失败，ARM上市的时候又给收回来了呢？

外界有猜度认为，孙正义在ARM上市之前也莫得百分百的信心能保证ARM的IPO会得胜，是以要先保证中东投资东说念主的利益。

ARM也曾是孙正义手中的独一王牌，如果这一张王牌也失败、让中东投资东说念主的亏欠雪上加霜，双方撕破脸，那么孙正义可能长期莫得契机再向中东募资。

是以在2023年ARM上市之前，孙正义先用软银的钱，以640亿好意思元的估值，把Vsion Fund里面25%的ARM股份买了出来，赔给投资东说念主，也等于花了160亿好意思元。

640亿好意思元这个买股份的订价是有点毒手的。

如果估值设定得太高，愿景基金投资东说念主们敬佩是欢快的，但软银就要多用钱了，那软银投资东说念主就不欢快了。

但如果估值设定得太低，愿景基金投资东说念主LP们，主淌若沙特这些中东的投资东说念主，那就不欢快了。

而且，ARM的IPO前估值设得太低对上市也会带来很大的估值打折。

是以，在这些利益眼前，厚爱的等于“均衡之术”。

640亿好意思元的估值的直不雅结果等于，2017年80亿好意思元从软银转给愿景基金的，2023年160亿好意思元给转了回来，给了投资东说念主LP一倍的收益，多的钱嘛，软银母公司我方垫了。

你说，这是不是个左手转右手的游戏。

Chapter 3.3 豪华IPO顶配

孙正义为了确保ARM得胜上市作念的第三件事，等于让大企业给ARM抬咖的7亿好意思元底池，以及耗资1亿好意思元请了多达28家投行承销商来保证IPO的得胜。

对于一单IPO来说，基石投资东说念主（cornerstone investor）尽头紧要。

基石投资东说念主一般是大型机构，包括银行、保障公司、对冲基金、主权金钱基金、待业金等为主的大型机构投资者、以及大型企业集团等等。

这些机构会在IPO之前商定按IPO刊行价钱购买事先商定数目的股票，并经受一定时期的锁依期。

基石投资东说念主的紧要性在于认同上市公司的出路，能给市集相称的信心来托底。

而孙正义下的第三步棋，等于为了给ARM的IPO造势，聚拢了十家科技巨头为ARM作念基石投资者，认购边界达到7.35亿好意思元。

包括苹果、英伟达、英特尔、三星，还有AMD、谷歌、台积电、电子想象自动化公司Cadence Design Systems以及Synopsys等等。

这些基石投资者参加的金额在2500万好意思元到1亿好意思元不等。

同期，孙正义还有一层双保障：多达28家的投行来作念承销商。你望望这阵仗，这再次讲明孙正义的严慎和势在必得。

这28家承销商是这样组成的：

4家牵头行(lead banks)：巴克莱、高盛、摩根大通、瑞穗(Mizuho)；

10家二级承销商(second-tier underwriters)：好意思国银行、花旗集团、德意志银行、富瑞金融集团等；

14家三次承销商(third-tier underwriters)，大和证券集团、汇丰、聚拢圣保罗银行、等。

我还记恰其时有华尔街上的一又友就玩笑说，ARM的上市基本承包了华尔街上的通盘投行。

而为了让华尔街这28个投行豪华天团卖力的给ARM倾销、保证上市班师，孙正义也尽头大方。

证据彭博社的报说念，ARM上市得胜之后，给到这28家投行的用度高达1亿好意思元，这包括IPO集资总和的1.75%（这笔用度是行业轮番），而孙正义还激昂地额外给了0.25%的激励奖金。

是以，有了28家顶级投行承销商拚命干活，又有顶级科技巨头行动基石投资东说念主来添砖加瓦，ARM在上市之前就取得了超10倍的认购金额。

为了保证ARM上市的万无一失，孙正义下得第四步棋等于，在IPO估值和订价上发挥出很是的保守和克制。

Chapter 3.4 很是严慎的IPO估值与订价

证据媒体报说念，ARM最初始想通过IPO筹集80亿到100亿好意思元，按照给出的10%畅通股来算的话，最初始空想的估值是800亿到1000亿好意思元的区间。

但因为软银把买ARM 25%股份估值设在640亿好意思元，再加上ARM上市的时候是好意思股IPO的隆冬，市集心思尽头低迷，是以ARM IPO的价钱区间来到了尽头保守的每股47好意思元-51好意思元，来刊行9550万股好意思国存托股票。

也等于说，这让ARM的估值到了500亿好意思元操纵，不仅比最初始的无餍要跌去一半的估值，以致比里面转手ARM 25%的640亿估值还要低。

打安全牌的孙正义，果真严慎。还有一个细节，标明孙正义果真不想出任何极少岔子。

彭博社的报说念就说了一个细节，在向市集公布IPO订价的前一天，投行和软银高管们，还在热烈争论是否能将IPO价钱再往上提1好意思元，变成52好意思元，这样能给公司带来更多的融资。

但孙正义最终拍板，不涨价，看护51好意思元的IPO价钱，原理是，贵1好意思元的IPO价钱就为了取得1亿好意思元操纵的额外筹资，不值得为这点钱冒风险失去一个好IPO首日发挥。

这样保守严慎的孙正义，果真前所未见，但孙正义这段时期的卧薪尝胆和严慎布局，终于得到了酬金。

ARM本人公司财报数据利好，再加上豪华的IPO投行阵营和基石投资东说念主，还有孙正义各式严慎又严慎的战术，ARM的IPO准备得尽头富余。

ARM上市今日股价飙升25%，市值突破650亿好意思元，成为2023年全球边界最大的IPO。

而这只是故事的初始。

步入2024年，跟着AI大模子检修对芯片的建壮需求，以英伟达为首的芯片宗旨股初始纵脱飙升，ARM 2月股价从70好意思元露面一齐飙升到7月的跳跃180好意思元每股。

天然之后有所修正回落，但也让孙正义的这一场big comback“翻身之战”打得是真漂亮。

咱们以上提到的四点孙正义为ARM上市操盘的这四步棋，如实为ARM的上市奠定了可以的基础，但的确让ARM升起的，照旧这一轮生成式AI的兴起，是时机，亦然庆幸。

是以当今也很难答复在孙正义身上阿谁哲学：

他是优秀的投资者，照旧熟谙庆辛亏？

然而，ARM的故事还没完，也许才刚刚初始，孙正义的翻身之仗，也莫得打完，当今还存在着巨大的不细则身分和风险。

04 游戏并未结果，孙正义尚未翻盘？

对于孙正义和ARM的改日，市集现时有以下几点费神。

第极少是，软银手中的ARM握股太高了，即使ARM市值高企，对软银来说，意旨也不大。

现时，ARM的畅通股在市面上只占到10%，软银握股剩下的90%，这让ARM的上市畅通量较小，如果软银要套现出售ARM的股票，就会激勉股票大跌的情况。

天然，软银也可以典质ARM股份，或者也可以通过之前抛售阿里巴巴股票的模式、通过预支远期合约Forward Contract，来幸免径直向市集抛售股票导致短期股价涟漪，但总的来说，软银要很快靠ARM套现莫得那么容易。

另外一个问题也很实验，ARM靠着AI这一激越涨起来的，但这波涨幅能看护多久呢？

ARM能否找到除了IP授权用度除外的主要交易模式来握续看护增长呢？这是另外一个大问号。

ARM看着英伟达在GPU上赚得盆满钵满，也短长常眼红。

2024年年中的时候，ARM就决定建筑AI芯片部门，接力在2025年春季之前制造出原型产品，瞻望2025年秋季初始大边界坐蓐。

然而，ARM能否褫夺英伟达在GPU上的AI蛋糕，这有着巨大的不细则性。

英伟达的CUDA系统之于AI大模子检修，就像ARM架构之于出动端开荒，也曾成为了行业轮番，很难撼动把持地位，连英伟达最大竞争敌手AMD研发的AI芯片都莫得对英伟达形成任何恫吓。

是以ARM在AI上故事能讲多久，可能并莫得那么乐不雅。

不外，我也跟业内东说念主士交流的时候听对方说：就算ARM推出AI芯片，可能也不会径直跟英伟达的GPU去对打，可能会更侧重于AI加快器场地，以及从CPU时候入部下手惩办Memory Wall内存墙的时候制约，是以照旧会有和英伟达不同的区别化叮嘱。

而在新业务增长后劲不解的情况下，ARM的传统业务，也等于RISC架构也靠近着开源生态崛起的挑战。

在业内，也曾有许多客户喊着“世界苦ARM久诶”，不悦ARM的IP授权收费，更不悦ARM行将开启的新收费模式。

是以，一种叫作念RISC-V的开源架构生态正在快速崛起。

RISC-V架构和ARM的RISC架构不同，前者是实足开源的，亦然由伯克利大学团队研发。

之后的几年，这个团队建筑了RISC-V基金，同期建筑了一家公司名为Si-Five，加快推动RISC-V的交易化。

到了2022年，全球采选RISC-V架构的处理器出货量跳跃100亿颗。证据Counterpoint Research预测，2025年RISC-V架构芯片瞻望将突破800亿颗。

对于科技企业们来说，为了突破英特尔X86和ARM的把持，也都在纷繁拥抱RISC-V赛说念，包括尽头多中国科技企业，有上百家公司在温轻柔开发这个赛说念。

是以ARM架构的把持地位不可说是长期不可突破的。

额外是一朝ARM连接对IP授权初始提价，或者初始采选新的更高的收费轮番，那么敌手们，额外是RISC-V这样的开源生态，将会形成快速的助力。

是以，新业务是未知数，现存上风又被挑战，ARM的改日其实靠近着诸多不细则性。

对ARM握看好不雅点的东说念主认为，ARM其实也曾布局了许多改日会爆发的产业，天然之前物联网莫得作念起来，但这一轮AI驾临之后，AIoT（东说念主工智能物联网）在旯旮开荒以及改日机器东说念主开荒上的潜在爆发，将是一个巨大的契机，可能对ARM来说也只是时期问题。

此外，在汽车边界，跟着自动驾驶时候的发展，汽车行业对东说念主工智能高端利用的需求也越来越大，ARM在这个边界也将会握续发力；

临了极少是最近很热的宗旨叫“AI-PC”。顾名想义，指的是集成了东说念主工智能时候的个东说念主电脑。

业内许多不雅点认为，在AI时期驾临之后，PC产业的上游厂商将推动一个新的巨大产业升级，让“Windows on ARM”的契机骄气出来，去吞食英特尔和AMD所把持和规定的x86架构生态。

然而，也有不少资深投资东说念主对ARM的改日不看好，他们认为，ARM单独存在的意旨不大。

ARM加英伟达是有益旨的，ARM加握其他科技公司，比如说高通、英特尔这些是有益旨的，但因为ARM架构在智能出动端的把持地位，反把持审查压力会很大，是以不太毒害能被卖掉。

是以临了在软银手里，很可能就会一直被困住。

天然，以上只是两派时候从业者和投资东说念主的看法，咱们的内容不组成任何投资残酷，只是把不同的不雅点都呈现给大家。

临了，咱们再来聊聊咱们这个主题的灵魂东说念主物：孙正义。

05 孙正义：错过的AI投资黄金期

咱们纪念一下孙正义用ARM来“自救”的通盘过程，可以说这是一场孙正义急需的得胜。

而这场棋局孙正义玩得很严慎，现时的战况亦然利于他和软银的，但要说孙正义也曾翻身，还为先锋早。

我在作念通盘ARM选题和写稿期间，跟不少东说念主聊起来，许多是为他愁然的。

孙正义押注AI赛说念是对的，他之前抒发的为改日科技的看法，许多也都是对的，可惜的是，投资紧要的不仅是资金富余，同等紧要的还恐怕机：孙正义布局AI，早了几年。

许多采访东说念主反问我：试想一下，如果ChatGPT火的时候，孙正义有1000亿好意思元的愿景基金，是不是软银就无敌了？

OpenAI与Anthropic等一众AI明星初创企业在2022年底和2023年头初始爆火，但阿谁时候软银靠近多数亏欠，都莫得脱手，失去了太多的好契机。

如今，2024年下半年，软银终于暂时靠ARM回血了，OpenAI完成的最新一轮66亿好意思元的融资中，软银的名字终于出现了，出资5亿好意思元。

但软银的历久LP投资东说念主，显然对孙正义错失OpenAI更早期的投资尽头不惬意，他辩驳说念， “Too late, too little”。

而OpenAI也不是孙正义错过的独一AI契机。孙正义也曾在2017年买了英伟达40亿好意思元的股票，但在2019年全给卖了。

我不知说念错失OpenAI早期投资，和错失英伟达的上升，这两笔交游，哪一笔让孙正义更后悔？

不外，比起两年前咱们作念“软银断尾”的那一期节目，在作念完这一期之后，我其实对孙正义的看法是有改不雅的。

上一个节目中咱们呈现出的是一个纵脱豪赌，不顾市集价钱，不睬性，一切都死守“大而好意思”想路的赌徒。

而在这期节目的写稿过程中，从ARM上市的运作上，我看到了一个严谨克制、留意翼翼、为了一个主义而作念出一切失败可能性预案的感性的优秀商东说念主。

前者是孙正义，后者亦然孙正义，我信赖，两年前的那场失败能够也曾改变了他。

以一个故事结果：一个前软银高层告诉我，他曾亲耳听到另一位软银投资东说念主在创业者进入孙正义办公室之前告诉对方：When you go in, truth doesn’t matter（当你进到孙正义办公室之后，真相不紧要）。

因为阿谁时候的孙正义，焦急投出下一个阿里巴巴，是以首创东说念主的无餍，联想，故事，才是最紧要的，Truth doesn’t matter，事实不紧要。

其时软银的投资东说念主也分歧投资结果负责，他们的KPI只是投出去技俩的数目，他们以致都不拿Carry（退出奖金）。

这样的软银，只可投出Wework这样透澈失败的技俩，也导致了通盘愿景基金的失败。

而当今呢，对于孙正义来说，Does truth matter? 真相紧要吗？我信赖，经过两年卧薪尝胆后的孙正义，会给出不同的谜底。